[GOOD]柏克夏A股 首季每股盈餘1434美元,討論串

工商時報2007.05.06
柏克夏A股 首季每股盈餘1434美元
【李鐏龍/綜合外電報導】

投資大師巴菲特（Warren Buffett）操盤的投資及保險事業體柏克夏海威瑟公司（Berkshire Hathaway），上周五美股盤後公布今年首季財報，為周末登場的年度股東會暖場，獲利較去年同期成長一二％。扣除投資益／損後的營業獲利，則成長二四％，相當於該公司Ａ股每股盈餘一四三四美元，略低於分析師平均預測的一四四七美元。

柏克夏的Ａ股上周五大漲六五○美元，收在一○．九二五萬美元，Ｂ股則揚升一三．二五美元，收在三六三一美元。Ａ股今年以來已上漲二四％，同期間標普五百指數及保險類股指數的漲幅，分別只有一五％及一四％。

柏克夏首季營收較去年同期成長四五％，達三二九．二億美元。淨利成長一二％，成為二六億美元，相當於每Ａ股一六八二美元。在Gardner Russo & Gardner公司協助操盤三○億美元投資的魯索說：「成果看來很好。」「這對今年來講是好的開始，考量他們有那麼多的保險獲利，是在未來的幾季裏。」

儘管首季扣除投資益／損後獲利略低於預期，但魯索表示，巴菲特的投資紀錄「讓他可放手而為，以一種構建長期的方式去投資，那怕這意味著短期上可能會有失望。那才是真正的賺錢。」



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山澤損




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2007/05/07 19:46:57 部落格 引用 回覆 檢舉

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雖然我從一開始就以巴菲特模式投資
但是我從沒有考慮過買BRKA
很簡單 以巴菲特模式來分析 BRKA並非超值 沒有安全邊際
它的股價頂多只是反應其價值
甚至已經過度反應 (因為許多人基於對巴菲特的崇拜而緊抱BRKA)
所以國內某家以巴菲特為號召的投資公司
以長抱波克夏做為投資策略
以我這自認巴菲特信徒的人來看 是不能苟同的

其實這一點 從以下的事實就可以看出：
「波克夏從來沒有買進庫藏股」

















踏雪飛鴻




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2007/05/07 20:03:48 部落格 傳話 引用 回覆 檢舉

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每股盈餘1434美元大約等於台幣47866.92 .
這種報酬率太恐怖了吧...

看不太懂他這個AB股的計算方式..
是指數嗎??




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投資之中.所謂的大師.都是人云亦云所製造出來的
真正的大師.是自己的投資慘敗經驗.















山澤損




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2007/05/07 20:57:54 部落格 引用 回覆 檢舉

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以下引用由 踏雪飛鴻 在 2007/05/07 20:03:48 所發表的內容：
每股盈餘1434美元大約等於台幣47866.92 .
這種報酬率太恐怖了吧...
看不太懂他這個AB股的計算方式..
是指數嗎??


股價十萬美元 每股單季盈餘1434美元不算太高
美國不似台灣 股票沒有票面值
也沒有保留盈餘不得超過資本額兩倍或是課徵10％稅的規定
所以不須強制配發股票股利（股票分割)或現金股利
波克夏從上市以來從來沒有發過現金股利 也沒有做過股票分割
每股淨值就好幾萬美元 (詳細金額請自查)

















gurodingli




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2007/05/12 07:17:12 部落格 傳話 引用 回覆 檢舉

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原來如此

難怪股票可以越來越貴

貴到一般人可能買不起 從來沒有發放股利耶

















lcw1960




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2007/05/12 09:11:35 部落格 傳話 引用 回覆 檢舉

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以下引用由 山澤損 在 2007/05/07 19:46:57 所發表的內容：
雖然我從一開始就以巴菲特模式投資
但是我從沒有考慮過買BRKA
很簡單 以巴菲特模式來分析 BRKA並非超值 沒有安全邊際
它的股價頂多只是反應其價值
甚至已經過度反應 (因為許多人基於對巴菲特的崇拜而緊抱BRKA)
所以國內某家以巴菲特為號召的投資公司
以長抱波克夏做為投資策略
以我這自認巴菲特信徒的人來看 是不能苟同的
其實這一點 從以下的事實就可以看出：
「波克夏從來沒有買 .....



因為她的股價實在太高了, 不值得動用自己的現金買回自家的股票,
反而將現金投入其他投資標的獲利還會更高, 當然也有可能其發行
股數不是很多, 所以沒必要再買回自家股票囉.
可是反面看, 一檔能在5個月內讓價值增加24%的投資功力, 恐怕無人
能及啦,本人今年至今也才7%而已, 實在比之大巫與小巫哩,而且她的
規模又那麼大, 只能高呼大師之所以為大師啦, CCC....


















wewe




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2007/05/13 00:16:34 部落格 傳話 引用 回覆 檢舉

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以下引用由 山澤損 在 2007/05/07 19:46:57 所發表的內容：
雖然我從一開始就以巴菲特模式投資
但是我從沒有考慮過買BRKA
很簡單 以巴菲特模式來分析 BRKA並非超值 沒有安全邊際
它的股價頂多只是反應其價值
甚至已經過度反應 (因為許多人基於對巴菲特的崇拜而緊抱BRKA)
所以國內某家以巴菲特為號召的投資公司
以長抱波克夏做為投資策略
以我這自認巴菲特信徒的人來看 是不能苟同的
其實這一點 從以下的事實就可以看出：
「波克夏從來沒有買進庫藏股」



我是覺得：「只是反映其價值」，這就是巴菲特他想要的‧

波客夏年度的股價若高於其價值，或低於其價值，他都曾在年報中提醒過投資人要注意‧
我認為他從不希望因為股價的波動，而讓合夥人之間互相佔到對方便宜或是因此吃虧‧

他的期望應是：你願意持股投資公司多久，就應該有多少合理的報酬，而這個報酬應該與那時期公司的會獲利將差不多，這會反映在這段持股期間股價的上升裡，以資本利得的方式領取‧

巴菲特在年報中曾提過，他認為公司帳面淨值的成長與公司價值的成長早期是一致，期望是在每年15%左右的幅度提升，但是後來因為購買的公司商譽價值(無形資產)不斷提升，所以公司後來在帳面淨值的成長上已遠不如公司實際價值的提升幅度‧

巴菲特從不買進庫藏股，或許不應該被解釋成，他向來覺得公司股價「沒被低估」‧
因為我們若從另一個角度來看，他也不曾賣出過波克夏的股票，
這也不應該因此解釋說，他向來覺得公司股價「被低估」，所以從來不賣股票‧

我是認為他根本就從來不想從股價波動中獲利，尤其是對自己的公司‧
因為他知道，他是最了解公司價值與價格間差異的人，如果當他看到股價低就買庫藏股，股價過高就賣股票，那他這種行為，就根本不是把他的股東當作是合夥人的對待，這樣的作法會使他佔到其他合夥人的便宜，所以並不去做這種事‧

可以買低賣高時，只是反映其價值可能不太重要，但是當資金向巴菲特那樣巨大時，只是反映其價值的抓大象方法，就會變的很關鍵，這也是他為什麼可以持股那麼久，而不會因為安全邊際已經被漲幅給暫時填滿就賣出，因為他鎖定的大象，通常是那種長期來看，只要光是能反映其價值，累積起來就會有很高報酬率的公司‧

安全邊際是源自葛拉罕在揀煙屁股時怕踩到地雷，而以淨值去大幅折價方式買進的概念，後來巴菲特應用時，是把安全邊際詮釋在完全不同應用上，他的方法是藉著讓未來公司的無形價值極大化，去拉出與成本之間的安全距離，我認為這個才是巴菲特所想像中的「安全邊際」，而且這邊際還存在著一直不斷擴大的可能‧

我想這是巴菲特與阿瓦里德為什麼都那麼熱愛明牌與強勢公司的原因‧
後來才慢慢領悟到，這真是極為巧妙的佈局方式，且不是很容易理解與複製‧真的很關鍵‧




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山澤損




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2007/05/14 17:48:54 部落格 引用 回覆 檢舉

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以下引用由 wewe 在 2007/05/13 00:16:34 所發表的內容：

我是覺得：「只是反映其價值」，這就是巴菲特他想要的‧
波客夏年度的股價若高於其價值，或低於其價值，他都曾在年報中提醒過投資人要注意‧
我認為他從不希望因為股價的波動，而讓合夥人之間互相佔到對方便宜或是因此吃虧‧
他的期望應是：你願意持股投資公司多久，就應該有多少合理的報酬，而這個報酬應該與那時期公司的會獲利將差不多，這會反映在這段持股期間股價的上升裡，以資本利得的方式領取‧
巴菲特在年報 .....



波克夏從不買庫藏股
但他轉投資的公司會
巴菲特也公開鼓勵如此做
重點是買進庫藏股時
要把自家股票和其他股票平等看待
如果買自家的股票比買他人的更好才買
買自家股票有一個好處
就是財務狀況自己最清楚

不過台灣公司的原則好像相反
都是自家股票爛掉了才護盤買庫藏股

至於巴菲特為什麼不賣自家股票
賣出的原則是超漲才賣
買進的原則是超跌才買
又沒超漲又沒超跌 當然是不動如山

巴菲特和格拉罕的安全空間原理相同
只有計算方式不同而已
格拉罕是計算現在的淨值
巴菲特是推算未來的淨值
理論上 巴菲特的賭性更強 未來誰知道?
事實上 巴菲特算得較遠 反而比較安全


















wewe




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2007/05/14 19:41:35 部落格 傳話 引用 回覆 檢舉

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以下引用由 wewe 在 2007/05/13 00:16:34 所發表的內容：
我是覺得：「只是反映其價值」，這就是巴菲特他想要的‧
波客夏年度的股價若高於其價值，或低於其價值，他都曾在年報中提醒過投資人要注意‧
我認為他從不希望因為股價的波動，而讓合夥人之間互相佔到對方便宜或是因此吃虧‧
他的期望應是：你願意持股投資公司多久，就應該有多少合理的報酬，而這個報酬應該與那時期公司的會獲利將差不多，這會反映在這段持股期間股價的上升裡，以資本利得的方式領取‧
巴菲特在年報 .....



巴菲特致股東函
1985年版

BERKSHIRE HATHAWAY INC.
Berkshire海瑟崴股份有限公司

致Berkshire公司全體股東:

各位可能還記得去年年報最後所提到的爆炸性消息，平時在表面上我們雖然沒有什麼
動作，但經驗顯示偶爾也會有一些大卡司出現，這種低調的企業策略終於在1985年
有了結果，在今年報告的後半部，我們將會討論到(a)在資本城/ABC的重大投資部位
(b們對Scott & Fetzer公司的購併(c)與消防人員保險基金的合作計畫(d)我們出脫通
用食品的持股部位。

去年Berkshire的淨值增加了六億一千萬美金，約當增加48.2%，這比率就好比是哈
雷慧星造訪一般，在我這輩子中大概再也看不到了，二十一年來我們每股淨值從19.46
美元增加到1,643.71美元，約為23.2%年複合成長率，這又是一項不可能再重現的
比率。

有兩個因素讓這種比率在未來難以持續，一種因素屬於暫時性-即與過去二十年相
較，現在股市中缺乏合適的投資機會，如今我們已無法為我們的保險事業投資組合找
到價值低估的股票，這種情況與十年前有180度的轉變，當時惟一的問題是該挑那一
個便宜貨。

市場的轉變也對我們現有的投資組合產生不利的影響，在1974年的年報中，我可以
說「我們認為在投資組合中有幾支重要個股具有大幅成長的潛力」，但現在這樣的話
我們卻說不出口，雖然我們保險公司的主要投資組合中，有許多公司如同過去一樣擁
有優秀經營團隊以及競爭優勢，但目前市場上的股價已充份反應這項特點，這代表今
後我們保險公司的投資績效再也無法像過去那樣優異。

第二項負面因素更顯而易見，那就是我們的規模，目前我們在股市投入的資金是十年
前的20倍，而市場的鐵則是成長終將拖累競爭的優勢，看看那些高報酬率的公司，
一旦當他們掌控的資金超過十億美金，沒有一家在往後的十年能夠靠再投資維持20%
以上的報酬率，頂多僅能依賴大量配息或買回自家股份來維持，理論上轉投資能為股
東帶來更大的利益，但實際上公司就是很難找到理想的投資機會。

而我們的問題就跟他們一樣，去年我告訴各位往後十年我們大約要賺到39億美金，
才能有15%的年平均成長，今年同樣的門檻將提高到57億美金(根據統計:扣除石油
公司不算，只有15家公司在過去十年能夠賺到57億)。

我跟Charlie-經營Berkshire事業的合夥人，對於Berkshire能夠保持比一般美國企
業更佳的獲利能力持樂觀的態度，而只要獲利持續身為股東的你也能保證因此受惠，
我們擁有幾項優勢，(1)我們不必去擔心每季或每年的帳面獲利數字，相反地只要將注
意力集中在使長遠的價值極大化即可(2)我們可以將事業版圖擴大到任何有利可圖的
產業之上，而且完全不受經驗、組織或觀念所限(3)我們熱愛我們的工作，這些都是關
鍵因素，但即便如此我們仍必須要大賺一筆(比過去達到23.2%的那些投資還要更多)
才有辦法使我們的平均報酬率維持在15%的水準。

另外我還必須特別提到一項投資項目，是與最近購買本公司股票的投資人有密切相關
的，過去一直以來，Berkshire的股票的市價約略低於其實質價值，在這樣的水準下，
投資人可以確定(只要折價的幅度不再繼續擴大)其個人的投資經驗與該公司本身的表
現將維持一致，但到了最近，這種折價的狀況卻不再，有時甚至還發生溢價。

折價情況的消失代表著Berkshire的市值增加的幅度高於其實質價值增長的速度(雖
然後者的表現也不錯)，當然這對於在此現象發生前便持有股份的人算是好消息，但對
於新進者，或即將加入者卻是不利的，而若想要使後者的投資經驗與公司的表現一致，
則這種溢價現象就必須一直維持。

然而管理當局卻無法控制股價，當然他可對外公佈公司政策與現況，促使市場參與者
的行為理性一點，然而我個人偏好(可能你也猜得到)期望公司股價的表現儘量與其企
業本身價值接近，惟有維持這種關係，所有公司的股東在其擁有所有權的期間皆能與
公司共存共榮，股價劇幅的波動並無法使整體的股東受惠，到頭來所有股東的獲利總
和必定與公司的獲利一致，但公司的股價長時間偏離實質價值(不管是高估或低估)都
將使得企業的獲利不平均的分配到各個股東之間，而其結果好壞完全取決於每個股東
本身的運氣與EQ。

長久以來，Berkshire本身的市場價值與實質價值一直存在著一種穩定的關係，這是
在所有我熟悉的上市公司中少見的，我想這都要歸功於所有Berkshire的股東，因為
大家都很理性、專注、以投資為導向，所以Berkshire的股價一直都很合理，這不凡
的結果是靠一群不凡的股東來完成，幾乎我們所有的股東都是個人而非法人機構，沒
有一家上市公司能夠像我們一樣。

http://algerco.net/B1985.htm




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wewe




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2007/05/14 20:11:36 部落格 傳話 引用 回覆 檢舉

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以下引用由 山澤損 在 2007/05/14 17:48:54 所發表的內容：
至於巴菲特為什麼不賣自家股票
賣出的原則是超漲才賣
買進的原則是超跌才買
又沒超漲又沒超跌 當然是不動如山




這點我的看法不一樣......

我認為他的買進原則不是---->股價超跌才買‧
而是用「合理的價格」買進優秀的公司‧

我認為他的賣出原則不是----->股價超漲才賣‧
而是偏好「永久不賣」‧

供您參考，這不是我瞎掰的，
這些說法在巴菲特的年報裡面都可以很考察的到‧


又沒超漲又沒超跌 當然是不動如山



對阿，所以我想表達的意思正是這點：

就像您所看到的，波克夏的股價長期來說都是處於「合理狀態」，沒有超漲與超跌的空間，
所以不庫藏股也不賣股‧

但長期買進與持有他的股東，卻是世界上財富增長最快的一群‧

持有一直處於合理股價狀態的公司，居然比超漲賣出超跌買進的買票股票，財富增長的更為迅速與龐大，您不覺得這其中有一些有意思的事可以去發掘嗎?




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2007/05/14 20:40:10 部落格 傳話 引用 回覆 檢舉

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以下引用由 山澤損 在 2007/05/14 17:48:54 所發表的內容：
巴菲特和格拉罕的安全空間原理相同
只有計算方式不同而已
格拉罕是計算現在的淨值
巴菲特是推算未來的淨值
理論上 巴菲特的賭性更強 未來誰知道?
事實上 巴菲特算得較遠 反而比較安全



巴菲特致股東函
1986年版

BERKSHIRE HATHAWAY INC.
Berkshire海瑟崴股份有限公司

致Berkshire公司全體股東:

本公司去年(1986年)的帳面淨值增加了26.1%，大約是4億9,250萬美元，在過去
的22個年頭(也就是現有經營階層接掌本公司以來)，每股帳面淨值由19.46美元，
成長到2,073美元，年複合成長率為23.3%，在計算每股淨值時，分子與分母都同樣
重要，過去22年公司整體的淨值雖然增加106倍之多，但流通在外的股份卻增加不
到一個百分點。

在過去的年報中我已不只一次地提醒大家，多數公司的帳面價值與其實際的內在價值
其實存在有極大的差異(後者才是股東真正該關心的)，不過以我們公司本身的狀況而
言，過去十多年來帳面價值在某種程度(從保守的角度)，卻頗能代表本公司實際的價
值。意思是說Berkshire企業的價值略微超越其帳面價值，兩者之間的比例一直維持
著穩定的差距。

而現在跟各位報告的好消息是，1986年本公司企業價值增加的幅度應該是超過了帳
面價值增加的幅度，我說"應該是"是因為企業價值的判斷較為彈性，以我們本身的例
子來說，兩個同樣相當了解本公司的人所衡量出的價值，可以會差到10%以上。

本公司去年企業價值大幅成長的原因，主要要歸功於旗下主要企業經理人傑出的表
現，包含the Blumkins, Mike Goldberg, the Heldmans, Chuck Huggins, Stan
Lipsey與 Ralph Schey等人，這些企業，除了保險業外，這幾年來在沒有動用額外
資金的前提之下，還能穩定地提高公司的獲利，這種成就塑造出我們所謂典型的經濟
價值或商譽，這種價值雖然無法在公司的資產負債表上反映出來，但我必須向各位報
告，在1986年這個數字相當可觀。
=====================================================

其實一直以來，巴菲特在年報中強調了相當多次，他所謂的企業「價值」指的不是「淨值」‧
當他講企業價值，是用「 intrinsic business value 」這個英文詞‧
當他講企業的淨值，是用「book value 」這個英文詞‧

例如這段：
In past reports I have noted that book value at most companies differs
widely from intrinsic business value - the number that really counts for
owners. In our own case, however, book value has served for more than a
decade as a reasonable if somewhat conservative proxy for business value.
That is, our business value has moderately exceeded our book value, with
the ratio between the two remaining fairly steady.....

SO.....不管是「淨值」的過去、現在、未來，都不是他所指的企業價值‧
「價值」與「淨值」，在巴菲特的觀念裡，是有兩個很不相同的定義‧
因為企業價值所包含的無形資產，不會在資產負債表上反映出來，當然淨值也不會計算到‧

我自己是覺得，無形資產像是一種隱形的淨值，要自己去估算之後加到到淨值上‧具有無形資產的公司，ROE算起來常會比較高，正是這個原因‧

因為資產負債表的淨值上，沒有那個隱形的無形資產算進去，但無形資產卻又是確確實實存在的，所以計算ROE時，淨值(分母)就會變小，ROE的數字就會變大‧

ROE高，股價本益比就會高些，但我認為巴菲特所指的無形資產，也不是泛指任何高ROE的公司，有些公司只是因為新興產業等其他景氣因素擁有暫時的高ROE，並非是因為企業具有無形資產(商譽)‧這點常常不小心被誤解‧

高ROE的公司裡面，可能存在具有商譽的公司，是尋找商譽公司的好範圍，卻不一定就是具有商譽的公司‧




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山澤損




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2007/05/18 02:21:41 部落格 引用 回覆 檢舉

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以下引用由 wewe 在 2007/05/14 20:11:36 所發表的內容：

這點我的看法不一樣......
我認為他的買進原則不是---->股價超跌才買‧
而是用「合理的價格」買進優秀的公司‧
我認為他的賣出原則不是----->股價超漲才賣‧
而是偏好「永久不賣」‧
供您參考，這不是我瞎掰的，
這些說法在巴菲特的年報裡面都可以很考察的到‧
....



巴菲特的投資史中 賣出的紀錄不可計數
如果永遠不超漲那當然永久不賣
如果台積電被炒到一股五千元 你看他賣不賣?
企業成長性高 經營良好 如果股價已經反應到一百年後 要不要賣?
資本主義的精髓就在於價格 東西很好 價格太高就是不好
如果要引用巴菲特的話來背書 我也有一句：「你的獲利在買進時就決定了」

至於「合理的價格」意思就是安全邊際很大的超跌價格 而不是中性價格
否則你就會看到巴菲特天天都在買進自家股票
一年到頭都在買吉利刮鬍刀和Warmart
因為這些股票一直都處在中性價格區間
那不成了黃培源的名言 「隨便買 隨時買 不要賣」?
那他怎麼還在怨嘆找不到投資標的?

投資這種事不是說文解字 考據文件來支持自己的想法
實際去操作才會知道他到底在講什麼
至少先模擬一下吧

















山澤損




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2007/05/18 02:38:15 部落格 引用 回覆 檢舉

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以下引用由 wewe 在 2007/05/14 20:40:10 所發表的內容：
其實一直以來，巴菲特在年報中強調了相當多次，他所謂的企業「價值」指的不是「淨值」‧
當他講企業價值，是用「 intrinsic business value 」這個英文詞‧
當他講企業的淨值，是用「book value 」這個英文詞‧ .....


intrinsic business value是一個主觀的抽象觀念
「商譽」更是會計上用來玩弄投資人的重要項目
簡單的說 只要左邊和右邊無法平衡 加入商譽就可以讓它平衡

至於Book Value雖然也有不少推定的部分
至少比intrinsic bussiness value要客觀一點
通常是用book value加減碼來計算intrinsic bussiness value

講到操作的實務
如果你想要不帶感情找出最佳投資標的
最好在公式中就去除任何主觀的部分
你不可能請巴菲特幫你評估台股一千多支股票的內在價值到底是多少
更不可能去算美股上萬支或是全球數十萬家上市公司
即使你願意自己去做 估出來的值可能會很離譜 因為你不是巴菲特
老實說 你喜歡的公司可以幫他加上好幾倍的商譽
不喜歡的公司就算淨值有一百元也可以直接減成負的
至於喜歡或不喜歡 也許只是看了某周刊的專訪
那還做什麼價值投資分析 白費時間 直接聽明牌也差不多

比較實際的方法 乾脆直接用book value當成intrinsic bussiness value
畢竟book value是公開資訊
等過濾出來剩沒幾支 你愛怎麼主觀去評價 加上幾百元的商譽 也不至於撿到地雷

















wewe




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2007/05/18 23:10:22 部落格 傳話 引用 回覆 檢舉

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其實您發言中的一些想法與問題，與其問我，何不自己從他的年報中所寫的去尋求解答呢?
我想您的理解力應該比我好很多才是‧

很多的為什麼他講那些? 為什麼他這樣做? 那樣做? 他在年報中都有很清楚的交代與解釋了，與其我們自己猜想，用自己的語言詮釋，為什麼不先聽聽他的說法呢?

我上次看有個主播專訪巴菲特，他問巴菲特，他對於那麼一堆如山高的「巴菲特叢書」，他認為哪一本最能代表他的想法與意志，他說是勞倫斯康寧漢的那本「巴菲特寫給股東的信」‧顯然巴菲特認為只有他自己寫的才符合他想表達的‧

我自己之前有時候去也會去翻那些巴菲特叢書，後來看了年報之後，也是覺得其實還真的沒有一本別人以他的名寫的書，真正完整的表達了他在年報中所揭示的投資觀念‧

只是給一點建議啦‧^^




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山澤損




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2007/05/18 23:37:13 部落格 引用 回覆 檢舉

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以下引用由 wewe 在 2007/05/18 23:10:22 所發表的內容：
他認為哪一本最能代表他的想法與意志，他說是勞倫斯康寧漢的那本「巴菲特寫給股東的信」‧顯然巴菲特認為只有他自己寫的才符合他想表達的 .....


這本書當然看過了
不過我不是用斷章取義 考據學的方式來解讀它
而是思考自己要如何實行
在實行當中 就會有我提出來的問題出現
例如 如果合理價格的意義是「中性價格」
為何巴菲特寧可握有巨額現金 而非對其持股不斷加碼?

巴菲特的思考算是相當有其一貫性
但是他也不是神
所有的金融商品更不是一套理論就能解決
例如他對於外匯或原物料的解讀 並不比市面上的老生常譚高明多少
因為這些東西遠離他拿手的債券折現評價模式

巴菲特的文章 大多是用文字闡述觀念 技術性細節不多
我發覺大部分的人看巴菲特的書 有一種習慣
就是節取一句自己喜歡的句子當成教條朗朗上口
然後走到那裡都把這句教條搬出來
能不能因此而賺錢? 我想是很難

我只能說我是參考巴菲特模式建立自己的投資模式
不能說自己百分之百複製了巴菲特模式
時空完全不同
反正我又不以巴菲特為招牌募資 只是一直有賺錢而已

















wewe




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2007/05/19 00:31:54 部落格 傳話 引用 回覆 檢舉

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我的意思是說，要去看他自己寫的所有年報，那本書也是部分摘錄，逐年去讀這樣會理解應該比較完整‧

例如 如果合理價格的意義是「中性價格」
為何巴菲特寧可握有巨額現金 而非對其持股不斷加碼?

如果有逐年去看年報，應該會發現他對某幾間公司，好幾年來長期都是一直加碼，沒有賣出，不過當然他會等他認為股價比較便宜的時候，但是那個便宜，也是比起他從第一次買時要高很多了‧甚至還有那種過去幾年他認為股價偏高的公司賣掉之後，後來又以更高價買回的CASE.........

我記得是GEICO跟ABC是不是都有這樣.....
記得GEICO買超多年的，最後才終於全部買下全部股權.....

所以你說他沒對持股不斷加碼? 我是覺得有點奇怪‧也許再查一查吧........
他擁有的巨額現金，多半應是保險公司的浮存金，波克夏的事業體中最大的是保險事業，
能夠持有那麼多的現金，是保險業的特性阿‧

為什麼他不一直加碼?
我想其實他是有阿，只是因為那些公司都不夠大到足以持續性消化它所有的現金，還是剩很多.....
所以他常常喊他尋找不到夠大的CASE‧




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洞悉虛偽不再，真實是什麼都不知，熱愛有生命力的嬉戲。















山澤損




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2007/05/20 03:20:00 部落格 引用 回覆 檢舉

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以下引用由 wewe 在 2007/05/19 00:31:54 所發表的內容：
我的意思是說，要去看他自己寫的所有年報，那本書也是部分摘錄，逐年去讀這樣會理解應該比較完整‧
例如 如果合理價格的意義是「中性價格」
為何巴菲特寧可握有巨額現金 而非對其持股不斷加碼?
如果有逐年去看年報，應該會發現他對某幾間公司，好幾年來長期都是一直加碼，沒有賣出，不過當然他會等他認為股價比較便宜的時候，但是那個便宜，也是比起他從第一次買時要高很多了‧甚至還有那種過去幾年他認為股價偏高的公 .....



我覺得繼續討論下去已經沒有意義
文字思考的人和數字思考的人
解讀同一份年報 結論不會有交集的

















山澤損




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2007/05/20 03:31:50 部落格 引用 回覆 檢舉

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以下引用由 wewe 在 2007/05/19 00:31:54 所發表的內容：
如果有逐年去看年報，應該會發現他對某幾間公司，好幾年來長期都是一直加碼，沒有賣出，不過當然他會等他認為股價比較便宜的時候，但是那個便宜，也是比起他從第一次買時要高很多了‧甚至還有那種過去幾年他認為股價偏高的公司賣掉之後，後來又以更高價買回的CASE.........
.....


補充一下以上的東西
巴菲特買進的模式很固定
都是在市場恐慌時 一口氣建立八成以上部位
後來的「加碼」基本上已經無關緊要
他是不會天天在市場進貨 連續進個幾年 好像在搞定時定額一樣
所謂「合理」價位不是天天都有 而是幾十年才出現一次


















山澤損




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2007/05/20 15:21:44 部落格 引用 回覆 檢舉

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「商譽」兩字真如字面 只是一種「名聲」而已嗎
所有的財務分析最後都要化身成最俗氣的「錢」
名聲是不能當飯吃的 更不能列在財報當成錢
當然在併購中的商譽 大部分就純粹是會計遊戲
只是加一項讓左右平衡 以解釋為何用超高價收購
這種虛構出來的市值 最後還是會被市場修正回去

如果有親自建立過財務模型
應當會了解 「商譽」大部分反應「成長性」
例如高成長股本益比可以超高 另一種說法也就是商譽很大
成長性最明顯的指標就是ROE
如果是以數字思考的人
當不會因為這些名詞「拼法不同」
就認為它們是無關的概念

















five123




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2007/05/20 16:15:58 部落格 傳話 引用 回覆 檢舉

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2位討論的真精彩

幫我們上暸ㄧ課

謝謝......

友其他人要討論的嗎??




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在正確的道路上,喜悅會一天一天增長,美麗感覺的體驗將變得極其絢爛,變得更為鮮豔,那是一種世上從未見過的色彩，那是一種世上從未有過的芬芳,然後你便可以放心地上路,不再害怕走錯方向。















wewe




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2007/05/20 19:08:11 部落格 傳話 引用 回覆 檢舉

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以下引用由 山澤損 在 2007/05/20 03:31:50 所發表的內容：
補充一下以上的東西
巴菲特買進的模式很固定
都是在市場恐慌時 一口氣建立八成以上部位
後來的「加碼」基本上已經無關緊要
他是不會天天在市場進貨 連續進個幾年 好像在搞定時定額一樣
所謂「合理」價位不是天天都有 而是幾十年才出現一次




建議您有空自己去查年報啦，事實勝於雄辯，如果你沒空不想自己去翻就算了‧

反正你說你都能一直賺錢，那有賺錢就好了，
是不是能理解我的想法對你來說應該也沒差‧
也許聽不懂我想表達什麼也是好的，不然哪天聽懂了卻開始賠錢，我還怕您怪到我這裡來‧




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經濟觀察：德 國 人 為 何 不 熱 衷 于 炒 股

新華網柏林5月21日電（記者郇公弟）與美英等國相比，德國老百姓在家庭理財中很少購買上市公司股票。即使近年來德國法蘭克福股市ＤＡＸ指數持續高漲、德國經濟顯著複蘇，證券市場新增開戶也主要是機構投資者和外籍股民。相關統計數據顯示，德國股民人數僅占本國人口總數的7．1％，而這一比例在英國為23％，美國為25％。德國人為什麼不熱衷于炒股呢？

“德國人向來以理智、冷靜著稱，一夜致富的股市夢想很難打動德國老百姓。”在柏林證交所工作的王岩首先從民族性格出發給了我們一個解釋。長期從事德國經濟報導的自由記者奧爾舍夫斯基女士則說，“無論是德國老百姓，還是企業家，在投資時都將規避風險作為首要考慮，沒有八成把握很難作出投資決策，在購買股票上也是如此”。

據奧爾舍夫斯基介紹，“炒股不是德國家庭理財的主要選擇。完善的保險制度給了德國人一個穩定的生活環境，教育、養老等也都不需要大量資金，德國老百姓並不把股票投資當作收入的主要來源”。她舉例說，在美國，法定養老金占一個普通退休人員家庭收入的比例為45％，企業養老金為13％，私人投資獲益為42％。而在德國，這一比例為法定養老金占85％，企業養老金占5％，私人投資獲益占10％。從上述數據可以清晰地看出，私人投資對美國人老年生活的重要性，而德國人則完全側重于法定養老保險金。

另外，德國現有的社會福利保障制度使得德國老百姓月收入的大部分必須用于繳納各種社會保險金，德國就業者每月要繳納各種保險費用占月收入的比例分別是，醫療保險約14％、護理保險2％、養老保險19％、失業保險6％。因此，普通工人手里能夠用來投資股市的“活錢”、“熱錢”並不多。長期以來，德國老百姓所謂的投資方式都相當保守，資金投向大都是風險較小收益平穩的人壽保險、傳統儲蓄或購買住房。

“德國企業融資的主要渠道是銀行，通過在證券市場上市直接融資不是德國企業融資的主要選擇，”德國一家投資咨詢公司首席執行官比恩施蒂爾介紹說。因此，德國企業、銀行發行股票數量較少，老百姓也就“無股可炒”。從統計數據來看，德國銀行貸款數額相當于其國內生產總值的100％，是美國的兩倍；而德國股票市場市值不到國內生產總值的40％，與美國大約130％的比例相去甚遠。

德國實行“全能銀行制”，銀行既可以經營存貸款業務，又可以經營證券業務。這使企業感到在證券市場上直接籌資不如從銀行貸款簡單易行。同時，銀行也希望通過貸款來直接控制企業，而不鼓勵企業參與證券市場。除少數巨型企業外，中小企業實際上是德國經濟的骨幹，占全國企業總數的99％，就業占全部就業人口的70％以上。但這些企業主要是家族企業，考慮到上市透明度限制和收購威脅等，這些企業大都拒絕公開上市。

德國政府和證券交易所也曾試圖吸引普通老百姓參與股票投資。在1996年到2000年，在聯邦政府私有化改革的推動下，德國掀起了一場前所未有的炒股熱。從1996年到2000年，號稱“全民股票”的德國電信股票每股股價上漲了7倍多，達到相當于每股104．90歐元的水平。然而，好景不長，從2000年開始全球高科技股大面積滑坡，在隨後不到兩年的時間里，德國電信的股價又從高位下跌到每股8．14歐元，其間法蘭克福ＤＡＸ指數從8136點跌至2188點。全民炒股的熱潮以慘敗告終，直到現在，很多當初孤注一擲的小股民還沒有恢復元氣。

股市的暴漲暴跌令許多德國人對股票交易退避三舍，德國人普遍認為投資股市是基金公司、銀行或其他金融機構的業務。目前個人投資者也主要是通過購買債券、基金、保險等間接“投身股海”。在國內股民投資並不活躍的情況下，德國證券機構大力推行國際化戰略，如法蘭克福股市實行現貨、期貨和結算一體化運作，吸引了全球大多數機構投資者參與其中。

靠近巴菲特－你有成功投資人的特質嗎？(轉載)

如何成為一個成功的投資人？投資大師巴菲特曾提出成功投資人必備三大特質：獨立思考、耐心及原則。蝦米妹在此就擷取巴菲特語錄與大家討論這三大特質。

一、 獨立思考

巴菲特說：「一個成功的投資人最重要的特質並非智商，而是性格。在這個行業，不需要像玩高難度橋牌一樣，需要擁有超高IQ，需要的只是不受群眾心理影響的性格。做一件事，你之所以覺得自己是對的，並非是因為大家都是這麼做，而是要因為手中的證據及一切合理的原因皆認同你的決定是對的。」

蝦米妹高談闊論：散戶經常犯下猶如旅鼠一同集體入海自殺一樣的投資錯誤，在股市高峰時與大家一起大量購買，而低價時又一窩蜂衝破頭搶著賣出，即使是一次又一次的吃苦頭，後悔一時衝動，但仍不斷重覆錯誤，這就是群眾心理。

在投資世界裡，巴菲特的確是位了不起的人物，他的財富至1999年為止已累積大約180億，為全球數一數二的富豪。而巴菲特為什麼成功？因為向群眾心理say NO！巴菲特最大的特點就是自律－從不靠感性投資，善用自己保守性格，不懂的東西不會裝懂。當大部份投資人因聽信明牌、一窩蜂在股市中殺進殺出時，他理性計算且確定企業的內在價值，確定股價與實質價值相較之下較便宜後，才決定投資。

不止巴菲特如此，名經理人林區（Peter Lynch）也曾說過，「股市要求堅定的信心；沒有信心者必將滅亡。」大師們皆強調，輿論呈現相當強烈的共識時，往往都是錯的，所以，要成為成功的投資人就不要理會大多數人的看法與行動，除非證據告訴你是對的。

二、 耐心

巴菲特說：「投資人應該假設自己一生中只有一張20格的打卡單，每做一個投資決定就打一次卡，每打一格，一生中就少一個投資決定可做。」

蝦米妹高談闊論：巴菲特曾經打趣地說：「我那懶洋洋的投資風格，基本上和懶墮只有一線之差。」他之所以限定投資人一生只有20個投資決定，不外乎在教導急躁的新手耐住性子，謹慎思考每個投資決定，不輕意、草率的買進賣出任何一張股票。當然，耐心等待這一點是很難做到，因為貪婪本性最難克服，這也是投資大師們堅信，卓越的選股技巧只會對那些持之以恆、有耐性的人帶來成功。

三、 原則

巴菲特說：「擁有高智商、工作超時的人彼彼皆是，而我最大的優點就是理性。成功投資人的訣竅之一就是必須能夠控制自己，不讓情緒牽著鼻子走。」

蝦米妹高談闊論：投資人必須要有投資原則，依循原則且不因外在誘惑篩選投資標的，也就是說，成功的投資人皆是有原則的投資人，而非小聰明的投機客。

想必大家很想知道投資大師巴菲特的投資原則是什麼？巴菲特認為投資人可把自己當成是企業的經營者，而身為一位企業經營者，勢必要對投資的企業有所了解，如此衍生出巴菲特四大投資原則：

原則一 企業原則

選擇所經營事業是簡單且容易了解的企業，注意是否有良好經營歷史，並分辨該企業是否具備有利的長期展望。

原則二 經營原則

現任經營者必須理性分配資源，對於經營上的功與過亦能開誠佈公，不會盲從法人機構而操縱股價。

原則三 財務原則

巴菲特在企業財務方面的有四項金科定律：

1.重視企業的淨值報酬率而非每股盈餘。所謂的淨值報酬即是將資本損益及營業外損益忽視，完全著眼於企業營業上的能力。

2.「股東真正的盈餘」才是反映企業的真實價值。所謂的股東真正盈餘是將必要的資本支出視為費用由帳面盈餘中移除。

3.重視企業經營者創造高利潤邊際的能力。

4.企業所掌握的每一塊錢是否至少能產生一塊錢的市場價值。

原則四 市場原則

做投資決策的那一刻，必須衡量兩項要素。首先要確定投資標的是否具備良好體質，其次就是股價是否遠低於實值價值，一旦兩要素皆達標準，才決定買進股票。

使用均線的6大重點

1. 【交叉】
移動平均線最基本的交叉型態，可以分為兩大類：黃金交叉和死亡交叉。
「黃金交叉」是指短天期移動平均線在相對低檔區
由下往上穿越長天期移動平均線之後，二條移動平均線同時上揚。
「死亡交叉」是指短天期移動平均線在相對高檔區
由上往下跌破長天期移動平均線之後，二條平均線同時下跌。
當出現黃金交叉時，買進訊號出現 此時應該買進多單，回補空單。
當出現死亡交叉時，賣出訊號出現，此時應該賣出多單，放空空單。
在這裡有一個相當重要的觀念：
「同時上揚」、「同時下跌」。
當短天期移動平均線不管是由下往上穿越，或是由上往下跌破較長天
期的移動平均線之後，若無力進一步改變長天期移動平均線的走勢方向，
則表示當時只是短線上的「跌深反彈」或「漲多回檔」，並未影響到原先的長
期波段走勢。因此，這樣的交叉型態還不能稱之為標準的黃金交叉或死亡交叉
2. 【排列】
移動平均線的排列型態，可以分為兩大類：多頭排列與空頭排列。
「多頭排列」是指短、中、長期移動平均線由上而下依序排列，並且同步
上揚，這是多頭走勢最旺盛的型態，因為價位都位於均價線之上，所以在
量能未失控之前，任何拉回都是買點。
「空頭排列」則正好相反，是指短、中、長期移動平均線由下而上依
序排列，並且同步下跌，這是空頭走勢最慘烈的型態，因為價位都位於均
價線之下，所以在量能未放大之前，任何反彈都是賣點。
3. 【開口】
有多條移動平均線的排列，就一定會有開口。開口大小的程度，顯示
短、中、長期的成本差距，而彼此間的成本差距會使得趨勢有跌深反彈或
漲多回檔的空間，不過基本上仍必須以中、長期趨勢為主要方向。開口下
的跌深反彈或漲多回檔，仍是一種修正原來走勢的的過程，不過，在短線
的操作上倒是可以善加利用。
4. 【斜率】
移動平均線的斜率代表多空的階段氣勢，斜率越大（越陡），代表力
量越強。從上往下直線落體式的下滑，代表空頭力量摧枯拉朽，多頭應
避而空單宜緊抱（ 短線最忌搶反彈）。反過來說，從下往上火箭升空
般的快速拉升，也會形成多頭的強勁力量，陡峭的走高方向，正是多頭強
度的表現。這兩種型態皆是極端的現象，並非常態。一般而言，斜率越陡
峭則持續上漲或下跌的時間就越短，而相對角度適中（4 5度斜率為佳）則
漲升或下跌延續的時間就越久。
5. 【背離】
當價格快速拉升，偏離移動平均線一定程度之後，會產生正乖離，價
格會產生往移動平均線的拉回走勢，逢高拔檔的意義在此。相對的，當價
格快速挫跌，偏離移動平均線一定程度之後，會產生負乖離，價格會產生
往移動平均線的反彈走勢，逢低回補的意義在此。至於正、負乖離的程度
要到什麼狀況才會有反向走勢？並無一定的標準和定見，只能依過去歷史
經驗法則作經驗延用，因此在使用上，不能單獨使用，必需搭配其它技
術指標
6. 【扣抵】
對於移動平均線的使用是很重要的觀念與動作。
為了要維持固定期間（例如三日）的移動平均線，一定要有扣抵的動作。比如說三日移
動平均線，為維持三日的動態平均，則每一天的新增參數（當天收盤價）
出現後，必需把三天前的舊參數（收盤價）扣除，這個動作我們稱之為
「扣抵」。由於扣抵過程中可以事先知道所要扣除參數的高低，以及新參數
的大概高低，因此不難推測出這條趨勢線的方向（往上或朝下），扣抵的
意義除了維持天數的完整（三日移動均線，則保持最近三日的收盤價平
均數），也能預知未來可能的趨勢方向，因此善用「扣抵」是趨勢操作的
精華之一。扣抵不只可以運用在移動平均線上，移動平均量的扣抵預測亦
可活用。
我們除了要會看將被扣抵的價位之外，在移動平均線方向的研判上，
我們建議使用「扣抵區間」的概念，也就是除了要知道明天的扣抵價位是
多少之外，更要知道後天、大後天，甚至更長一點的區間，會被扣抵的價
位是高是低，這是預估移動平均線在何時會有改變方向的可能，或者能維
持趨勢多久的先知條件。因此，扣抵區間可以視為扣抵價的擴大應用

利用均線研判的小竅門

一，中短期均線的研判（20，30，60，120日均線）
１、要有寬闊的底部，３０日及其增加線回歸粘合，股價站穩於線上，並於這一階段中，股價經歷漫長的下跌後最好經一次放量反彈後再次縮量二次探底創新低後止跌，其後不斷有溫和的成交量放大現象，並於幾次主動放量上攻觸及１２０日均線，主動修復乖離過大的均線系統，使３０、６０、１２０日線走平粘合後即可考慮進入。
２、滿足第一點的券種中，尋找當前價位距離其前期密集成交區高點與平臺較遠或已經向上突破，突破之前長短均線收攏粘合時間較長，股價在線上下微幅振蕩並於某一結點處放大量拉長陽（或向上跳空形成突破缺口）並經有效回抽確認（縮量，回抽較淺，３０日線支撐有力且仍保持上升趨勢）勇敢介入。
３、一旦一隻股票進入拉升期，２０、３０日均線應始終保持上升，這一階段，止損點應定於這兩條線處，該兩線不應走平，更不應該出現拐點，一旦出現，立即離場。同時計算每日漲幅與大盤漲幅的比，若主動強於大盤，則繼續持有，並應注意短中長期均線之間的乖離率，過大意味著短線利潤豐厚，隨時可能轉勢或至少會出現回檔調整。健康良好的均線系統不應“過分”向上發散（儘管這意味強勢，單只能是短線強勢），而良好的均線形態應是短中長期均線均保持同步平行勻速向上的，這樣的漲勢長久而穩健。
４、當市場由不屑到關注，再到一致看好時應留心其可能出現的震蕩，隨時警惕。２０、３０日線一旦走平，立即考慮離場；中期均線之間的反壓是大幅調整的。
二，長期均線的研判（120，250日均線）
對於長期均線１２０、２５０的研判中有一些小的經驗，那就是這些均線一定要在特定的時間區間內才起作用，要注意經驗公式可能成立的條件，例如股價行至１２０、２５０日均線之間，兩條均線成剪刀之態勢，是比較艱難的情勢，（注意，我們所說的是艱難，而不是看淡！）因爲一般下行的是２５０日均線，上行的１２０日均線，根據均線原理，說明１２０日周期的持有者的成本在上升，２５０日在下降，這時莊家倘若向上動作，一方面面臨長線買家套現的壓力，且這類投資者並不會爲短期的技術走勢所影響，逢高抛出不可避免；另一方面，具長期觀察，對於那些長莊慢牛的券種１２０日線一般是主力的平均成本區，同時對大多數低位建倉的股票１２０日線都是他們的成本，當這條均線在股價上方時，走平是最好的情況，向下一則同於２５０日均線向下，二則說明主力至少未曾全身投入甚至根本未進場！要知道均線向上推進時主力成本同市場成本同步遞增，這樣會把他活活累死！而且一旦市場風吹草動或行至前期阻力面臨短線客離場便會高位套牢。何況一隻股票裏莊家有可能不是一個，而成本卻是向上推進者支付的。真正的突破，比較穩健的是使１２０日線從走平到微微上翹。
反過來說，股價跌到這個區間也不會是一個小跌，時間也相對較長，價位比較實在，向下打壓一般是要靠市場的利空傳聞，否則反而損失籌碼，那時莊家可能丟掉明天的飯碗。換句話說，勢成雞肋！同樣，這兩條均線單獨出現上述情形時也會起到相同作用，只是力度相對較弱而已。

三十六計第一計－瞞天過海

原文：
備周則意怠；常見則不疑。陰在陽之內，不在陽之對。太陽，太陰。

解析：
防備周全時，更容易麻痺大意；習以為常的事，也常會失去警戒。秘密潛在公開的事物裡，並非存在於公開暴露的事物之外。公開暴露的事物發展到極端，就形成了最隱秘的潛藏狀態。

白話 :
使用偽裝的手段，先製造假象讓對手司空見慣因而鬆懈降低戒心再利用機會，然後趁對方不注意的時候，出其不意的行動，讓人措手不及。

運用 :
有如盤中買賣五檔中所掛出來的巨量買賣盤限價單
看似買方低檔有支撐或是賣方高檔有賣壓
其實虛虛假假讓人摸不清
若鍋蓋與鐵板都是同一主力那結果將是以區間價收盤
若主力掛鍋蓋量賣單那股價將收於此價或以下
又若主力掛鐵板量買單那股價將收於此價或以上
但往往多頭趨勢明確時鍋蓋限價單或是壓力價位往往不是鍋蓋和壓力
高掛巨量限價單都是蓋不住的
當日高點是不掛出來的虛單
當多頭之中盤中股價一分走勢急拉頻頻創下高點時
同時巨量多筆買方市價單在當時價位多次上攻不過時
那個點就是當日高點
空頭趨勢亦然...


小叮嚀 : 當然多頭急拉進場點與空頭急拉的出場點是不同的
千萬不可本末倒置!!

07/05/25.何謂出貨、何謂換手?

05月25日 星期五 指數8159 -56.44 成交量 : 958億
外資-101.18億 投信-2.75億 自營商+11.15 億 融資+18.61億 融券+1.42萬張

在網路上有位網友問我如何在5/11大盤下跌65點時，還會認為是『換手』的機率大
於『出貨』的原因為何?並且也順便問選股原則中何謂的『基期低』?我想這也是很多
新朋友共同的疑問，在加上我現在比較不傾向分析盤勢、專注在與各位進行觀念的溝
通，正好藉這個機會向各位解釋一下。

到底是『換手』還是『出貨』，其實有很多的地方可以分析觀察，首先我覺得很多人
在進行分析事情前都少作了一個最重要的事，那就是『原則的確立』，所以分析就會
陷於盲點而不自知。怎麼說呢?我在此先跟各位分析一下所謂出貨及換手的定義。所
謂的『出貨』就是指籌碼從大戶(無論是誰!)手中流入到散戶的過程，這點應該沒有爭
議!可供分別的情況最常見的有(1)量大不漲，因為賣的力量大於買的力量，所以即使
出量也漲不了或小漲。(2)籌碼凌亂度增加，像融資增加、買進券商比較分散等。(3)
賣壓會比較重，賣均大於買均有段差距。因為當大戶要出貨時絕大部份都已經處於獲
利的階段，所以比較不會『手軟!』。(4)跌勢比漲勢更較劇烈，在30分鐘甚至於3小
時內所累積上漲的部份會在很短的時間內就『吐回去』，甚或倒賠!(5)股價已經累積了
一段不小漲幅，大戶有獲利才會有出貨的可能!(6)媒體接二連三地刊登利多消息、營
造萬眾擁戴的感覺。

至於『換手』則是指籌碼從大戶手中流到另一個對股價有控制能力的大戶(資金、實
力不一定會比較雄厚!)手中，這是要先各位再強調的。所以會有的現象比較常見的是
(1) 下跌量縮，因為籌碼被接走了。(2)籌碼集中，所以融資減少(代表散戶出場!)、賣
出券商分散。(3)買均並不會因為下跌而縮小，相反的一直會維持在某一位置。(4) 漲
勢比跌勢更強，在一段時間內所下跌的部份會在很短的時間內就『漲回來』，或者變
小跌而已!(5)媒體雖然持續有利空消息發佈，但是股價卻頂多小跌並不會大跌(很好認
的特點!)。

這與『出貨』最大的差別在於籌碼最後的流向，所以才會有結局的不同!若是單從結
局來說的話，股價如果還能『再漲一段』，那麼多是『換手』、否則就是『出貨』，這
種分法雖然過於武斷，但是單純、好分別。所以面對網路上很多人的爭論，我通常只
會回一句『看結果就知道了!』，不過心理還是會有個底，除非對方所提出的論點是我
所忽略且有道理，否則我還是抱持自己的看法。再者我以前曾提過『看法可以錯、但
作法不能錯』，看法錯再修正就好啦!

至於『基期低』，我所指是『比起先前(去年、前一季、上個月)以來會更好』，這一點
是純技術分析的人的弱點，因為這一點需要一些『想像力!』，要能看到這個產業的前
景(注意喔、不是個股是整個產業!)，說句白話就是『不會更壞、只剩更好』。舉例來
說，當初作CCFL的威力盟上市後大漲一段後，我就對幾位客戶說到『CCFL沒有長
期投資的價值!』，原因就在於『未來背光源都會採用LED』，所以長期看來CCFL會
被淘汰，只是時間的早晚而已!這種就不是所謂的『基期低』，(即使現在股價已經大幅
修正!)。而我們持有部位15%的工具機股就是符合所謂的『基期低』，各位不妨看看在
漲了一段後，現在的媒體才在寫其營收成長多少多少，各位要知道一件事，媒體多是
『事後諸葛亮』，總是喜歡『錦上添花或落井下石』，看媒體操作股票下場都『很慘!』。
當然還會有更多的情況，但是礙於篇幅，實在是寫不了太多!況且我是屬於所謂的『感
覺派』，很多時候必須要有看到徵兆、才能向各位說明，一時間要我再多寫實在是沒
法度，不過只要常看我的分析稿、一段時間後就能知道我想傳達的觀念，希望各位不
嫌棄、繼續給我支持。

由於出書前出版社要我『累積』一些聲望，所以請有買文的朋友不吝給我個評分!也
歡迎提問、讓我再為各位說明!總之各位的支持是我的原動力，雖然沒對盤勢有任何
的分析、但是目前就我所觀察還沒有危險，所以不用太緊張，自己嚇死自己。有時股
票操作不妨『裝傻』一下，別讓自己隨時處於神經緊繃的狀況，如此一來操作這條路
才能走的長遠。

綜合來說，目前盤勢為盤漲格局，所以建議逢低買進。